国际金融界宏观市场策略师、外汇与大宗商品专家斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes）指出，黄金市场正在出现一个值得警惕的变化：技术走势、宏观经济环境和实物需求开始同时对多头不利。

　　美元重新走强，美国国债收益率再次拉升，而黄金每次反弹都未能有效接近50日移动均线。此前推动金价上涨的部分实物买家也开始显露疲态，4000美元整数关口因此承受越来越大的支撑压力。

　　英尼斯认为，黄金近期的交易区间正在收窄，市场可能酝酿一轮剧烈波动。他在上周末与一家大型差价合约（CFD）经纪商高管交流时也提到，凭借多年交易和投资黄金的经验，他已经开始考虑在年底前放弃看涨立场。

　　4000美元支撑承压，美元和美债收益率形成双重打击黄金当前的技术形态越来越不利于多头。

　　金价被夹在两个关键位置之间：下方是具有重要心理和技术意义的4000美元关口，上方则是一条持续向下倾斜的趋势线，不断压缩反弹空间。

　　近期这轮下跌可能成为此前快速上涨行情以来最大的一次回调。更令英尼斯担忧的是，金价反弹始终未能挑战50日移动均线，显示买方重建上涨动能的能力有限。

　　每次反弹失败，都可能进一步削弱4000美元附近的支撑。一旦价格在持续下行的阻力线与重要支撑位之间反复受压，最终突破时，持有错误方向头寸的投资者可能面临集中平仓压力。

　　宏观环境同样没有给黄金提供支持。

　　美国国债收益率再次大幅上升，提高了持有无收益资产黄金的机会成本。与此同时，美元重新走强，美元与黄金之间的负相关关系再次变得明显。

　　英尼斯认为，在美元和美债收益率同时走高的情况下，黄金吸引新买家的难度正在增加。如果汇率和利率市场没有出现缓和，金价实现新一轮持续上涨将更加困难。

　　目前，多头面临的核心问题是：在宏观环境改善之前，4000美元能否持续承受卖盘压力？

　　印度黄金需求降温，消费者花更多钱却买得更少实物黄金市场也开始释放不利信号，其中印度市场的变化尤其值得关注。

　　数据显示，第三季度印度黄金需求同比下降29%，但消费者在黄金上的支出反而增加了3%。原因在于，印度国内金价上涨约45%，消费者不得不支付更多资金，却只能购买更少的黄金。

　　这表明，支出金额增加并不意味着实物需求依然强劲。随着价格上涨，消费者对黄金的购买能力和意愿都受到影响。

　　印度仍是全球最重要的实物黄金市场之一，尤其是在黄金首饰、金条和金币领域。但即使黄金在印度家庭储蓄和文化传统中占据重要地位，价格上涨也会逐渐削弱实际购买量。

　　第三季度，印度金条和金币需求同比下降40%，说明需求疲软并不只是消费者推迟购买首饰所致。

　　消费者对金价的预期也出现变化。预计未来三个月金价将继续上涨的印度消费者比例，从69%降至61%；以投资为主要目的购买黄金首饰的消费者比例，则从19%降至15%。

　　英尼斯指出，这些数据并不意味着印度消费者已经集体转为看跌，但黄金上涨行情正在失去部分原有的需求支撑。

　　期货、汇率和利率市场短期内仍可能主导金价走势，但实物黄金成交量下降，意味着市场少了一层潜在的需求缓冲。当投机资金本身也开始撤退时，这一变化尤其值得警惕。

　　印度央行购金几近停滞，官方需求也出现变化

　　相比消费者需求降温，印度央行的购金变化可能更加值得关注。

　　印度央行此前一直是黄金市场的重要官方买家，但其购金规模在过去两年明显下降。

　　2024年前九个月，印度央行购买了约50吨黄金；2025年同期，购金量已经降至仅4吨；到了2026年同期，进一步减少至0.3吨。

　　这意味着，印度央行的购金活动已经接近停滞，而不只是出现小幅放缓。

　　与此同时，黄金在印度外汇储备中的占比也有所下降，从1月份的约19%降至第三季度末的14.5%。

　　英尼斯认为，印度央行的变化具有重要意义。过去几年，各国央行持续增持黄金，一直是支撑金价的重要结构性力量之一。

　　当一个此前持续购买黄金的官方机构，从累计购入数十吨转向几乎停止增持，市场就失去了一项重要的增量需求来源。

　　当然，印度央行购金减少，并不能直接证明全球官方部门的黄金需求正在崩塌。央行储备管理还涉及投资组合配置、流动性需求和长期资产多元化等因素，也不能简单假设金价回落后印度央行就会恢复大量购金。

　　多头需要的不只是一轮反弹

　　将技术面、宏观环境和实物需求结合起来，黄金面临的压力已经相当集中。

　　技术面上，金价反弹未能突破50日移动均线；宏观环境方面，美元和美国国债收益率同时走强；实物市场方面，印度黄金需求下降，印度央行购金也几乎停滞。

　　不过，英尼斯并不认为4000美元一定会失守。这一整数关口本身具有重要的市场关注度，可能吸引防御性买盘和空头回补，尤其是在美元上涨动能减弱或美债收益率回落的情况下。

　　但对于期待金价立即反弹的投资者而言，目前的风险已经不再对称。

　　真正需要观察的，不只是黄金能否在4000美元附近企稳，而是买方能否积聚足够的上涨动能，推动金价突破持续下行的趋势线，并重新收复此前多次阻碍反弹的移动均线。

　　在此之前，只要美元和美国国债收益率继续走高，黄金就仍然容易受到新一轮抛售冲击。

　　英尼斯认为，4000美元关口面临的最大风险，在于它已经成为市场广泛关注和集中防守的位置。当实物买家的热情减退、主要央行增持放缓，而宏观环境又持续不利时，这一支撑位可能承受超出预期的压力。

　　如果金价最终有效跌破4000美元，目前不断收窄的交易区间可能转化为更剧烈的下跌行情。英尼斯因此倾向于在金价重新收复部分技术面失地之前，对黄金多头保持谨慎。（金十数据）

　　








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