政策进入空窗期，加上人民币汇率承压，A股市场交投氛围有所降温，成交额从2024年12月31日的1.36万亿元降至2025年1月7日的1.09万亿元，开年后市场震荡走弱。特朗普上台在即，其关税及移民政策落地仍存不确定性，市场避险情绪较浓，但在特朗普上台后，相关政策将逐渐明朗，利空情绪也将得到消化，同时随着国内稳增长政策逐步显效，国内经济延续向好态势，A股有望开启春季行情。

　　稳增长政策逐步显效

　　2024年12月我国制造业进入生产淡季，当月官方制造业PMI季节性回落至50.1，但仍连续3个月保持在荣枯线上方，且处于2018年以来的偏高水平，反映出前期稳增长政策逐步显效，制造业景气相对稳定。分项指标显示，生产指数季节性回落至52.1，但仍连续4个月处于扩张区间。同时，受“两新”和“两重”政策推动，内需延续改善态势，新订单指数为51，较前值上涨0.2个百分点，略高于历史同期水平；在特朗普关税预期促使贸易商提前囤货背景下，新出口订单指数继续回升，预计短期对我国出口增速形成支撑。此外，春节时点临近，采购指数、原材料库存指数、产成品库存指数均有回升，反映出企业节前备货积极性提升。

　　2024年12月非制造业PMI景气度明显回升。当月商务活动PMI录得52.2，较前值回升2.2个百分点，其中服务业PMI为52，较前值回升1.9%；建筑业PMI为53.2，较前值回升3.5个百分点。国家发展改革委近期表示，2024年7000亿元超长期特别国债支持的项目已基本全部开工、完成投资超过1.2万亿元，2025年约1000亿元的项目清单也已提前下达。随着“两重”建设进度的加快，加之年底存在赶工需求，建筑业景气度超季节回升，2024年12月新订单指数年内首次攀升至荣枯线上方，有助于2025年年初建筑业呈现较高景气度。

　　2024年12月中央经济工作会议明确了2025年九大重点任务，其中“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”是首要任务。近期，国家发展改革委表示，“今年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持‘两重’‘两新’建设”，同时提出近期将再下达一批“两重”项目清单及扩大“两新”补贴范围。随着“两新”“两重”等具体举措的逐步落地，经济有望延续回升向好势头，进而对股指形成支撑。

　　流动性维持偏松状态

　　前期，央行货币政策委员会召开2024年四季度例会，与三季度例会对比，四季度例会对货币政策的定调由“稳健”转向“适度宽松”，与中央经济工作会议保持一致。近期，财政部表示，“2025年要实施更加积极的财政政策”，并提出“要提高财政赤字率，安排更大规模政府债券”。2025年政府债发行规模预计增大，需要央行提供充足的中长期流动性支持，故2024年四季度例会上中央行提出“加大货币财政政策协同配合”。

　　至于下阶段货币政策的主要思路，会议强调要“加大货币政策调控强度，择机降准降息”，并且“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。同时，会议提出“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”。2024年央行货币政策工具箱增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，进一步提升流动性管理水平。2024年12月央行进行了14000亿元买断式逆回购净投放操作和3000亿元国债净买入操作，对冲当月MLF的11500亿元净回笼，共释放中长期流动性5500亿元，维持了2024年年底流动性的平稳。

　　国内长债收益率快速下行，美国长债收益率则震荡走高，10年期中美利差倒挂近3%，人民币汇率承压，进而对以人民币计价的资产形成负面影响。央行2024年四季度例会强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”。央行1月将在香港新增发行离岸人民币央行票据，发行规模可能远超过去单次最大发行规模。央行发行央票有助于吸收离岸市场人民币流动性，提高人民币做空成本，进而抑制人民币汇率走弱。央行维稳外汇市场，人民币汇率走弱预期降温，其对股指的利空效应减弱。

　　复盘历史，春节后，股市往往会迎来一波上涨行情，主要受货币政策、市场流动性及经济预期的提振。特朗普上台在即，其关税及移民政策落地仍存不确定性，市场避险情绪较浓，这对春季行情启动时点造成影响。但在特朗普上台后，相关政策逐渐明朗，利空情绪逐步消化，同时国内稳增长政策逐步显效，股指和期指有望开启春季行情。（期货日报）

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