2025年开年A股遭遇回调，上证指数几乎接近2024年10月18日的低点。不过，1月7日A股止步四连跌，期指IC和IM涨幅均超过1%。本轮回调由微盘股开启，随后大盘股超预期下跌，反映出A股市场结构性问题突出。前期，在政策预期带动下，风险偏好回升，股市成交量大幅攀升，微小盘股处于持续创新高的状态。之后，新旧年交替，上市公司集中披露年报，且面临最严退市制度实施，市场风格出现切换。大盘股的下跌主要受资金态度谨慎和人民币汇率承压的影响，但一季度下降数据空窗期，政策预期难以被证伪。短期股指仍将在低位震荡，待政策更加明朗，春季行情仍可期。

　　PMI连续3个月处于荣枯线以上

　　2024年12月， 我国制造业PMI为50.1，较上月下降0.2个百分点；非制造业PMI为52.2，较上月上升2.2个百分点；综合PMI产出指数录得52.2，较上月上升1.4个百分点。2024年12月PMI季节性走弱，但均处于荣枯线上方，反映出2024年9月底以来的政策效果逐步显现。分项指标显示，新订单指数上涨0.2，至51，需求连续5个月上行，且连续3个月处在扩张区间。其中，新出口订单指数上行0.2，至48.3，连续两个月上升。在“两新”政策的推动下，制造业需求平稳扩张，外需在“抢出口”背景下同样表现较好。所以，尽管2024年12月是传统生产淡季，但在内外需的拉动下，2024年12月生产指数录得52.1，保持在扩张区间；采购指数录得51.5，连续3个月回升。

　　综合来看，需求修复力度略显不足，对生产活动的拉动作用边际减轻。新订单指数和生产指数差值延续回升势头，按理来说，商品价格指数将上涨，但2024年12月以来商品价格指数震荡下跌，反映出需求端的修复动能还需加强。

　　预计1月降准25~50个基点

　　2025年年初，资金收敛叠加长债收益率突破新低，市场担忧监管在主动收紧流动性。节前取现、税期、大额MLF到期、信贷开门红诉求等因素均对资金面产生影响，同时1月并非财政支出大月，资金面确实存在收紧风险。不过，央行2024年四季度例会继续强调“适度宽松”的政策基调，并明确提出“择机降准降息”，2025年在财政加杠杆背景下，货币政策将继续配合发力，维持流动性充裕，提供低利率环境。参考历史经验，央行从前一年的12月至当年春节前，降准的概率较高，预计1月降准25~50个基点。

　　美联储近期表态偏鹰

　　2024年12月美联储议息会议虽然如期降息25个基点，但整体表述较为鹰派，且上调了2025年的通胀预期，点阵图将2025年的降息次数压缩至两次，长期中性利率提升至3%。鲍威尔在记者会上也表示，后续降息需要更谨慎。市场预计1月暂停降息。1月20日特朗普正式上台，市场普遍认为特朗普的税收政策和放松监管将刺激美国经济增长，但同时也会在供需两端推动通胀进一步反弹，进而降低美联储降息的可能性。若下半年核心通胀水平加速回升至3.5%~4%，则美联储年底可能被迫加息。对我国来讲，一旦美联储无法降息，甚至开始考虑加息，那么人民币汇率压力将会再度显现。此外，特朗普上台增加了我国外贸的挑战性，但为了应对可能产生的贸易摩擦，国内陆续制定了相关反制措施，相关资产也对2025年的外需走弱进行了定价。我国政策储备充足，待海外市场明朗，更积极的政策有望出台。（期货日报）

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