摩根大通表示，中东局势升级推动布伦特原油7月累计上涨近40%，美国平均汽油价格由两周前的每加仑3.79美元升至4美元以上。但布油在每桶100美元附近，仅较该行7月公允价值87美元高13美元，地缘溢价仍有限。霍尔木兹海峡商业流量目前仅为战前的50%、约1110万桶/日，其中约700万桶依赖管道绕行，且红海封锁令这部分流量也面临风险。

    油价未进一步飙升，除市场押注冲突短期解决外，更重要的是石油市场主要通过需求萎缩而非库存下降实现再平衡。冲突以来全球供应损失约1110万桶/日，需求减少510万桶/日，抵消46%的缺口；库存释放仅贡献360万桶/日，其余由战前过剩填补。需求下降主要源于实物短缺，冲击集中在中国和非经合组织经济体。

    中国削减石油进口约500万桶，成为压低油价的关键；美国、日本和欧洲分别释放库存120万桶/日、50万桶/日和30万桶/日。摩根大通认为，即使霍尔木兹和红海流量再降400万桶/日，只要需求维持低位，全球暂不会立即陷入短缺；中国或可再持续三个月将进口维持在正常水平以下约400万桶/日。但冲突若再持续一至三个月，全球还需额外释放2.1亿、3.15亿和近5亿桶库存，而此前已消耗约5亿桶。

    缓冲空间正快速收窄。美国商业原油库存约4.12亿桶，接近2018年3.94亿桶的十年低点，战略储备距法定下限仅剩约6000万桶空间。该行预计，冲突若仅持续一个月，布油月均价约94美元；此后每延长一个月，价格增加7至8美元，持续三个月或升至114美元。基准情形下，美国汽油价格8月前略低于4美元，年底降至3.30美元；若冲突再持续一至两个月，则可能升至4.20美元和4.50美元以上。







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