一　走势回顾：美以伊战争爆发　铜价下跌

　　3月上旬，美以伊战争爆发，市场预期战争短期结束，铜价小幅下跌。中旬，战争烈度超预期，油价居高不下，市场从担忧通胀到担忧滞涨，预期美联储年内难再降息，铜价大幅下挫。24日特朗普宣称与伊和谈，即使伊朗方面否认但市场仍解读为利好，铜价修复性上涨。

　　二　基本面因素分析：铜矿供给紧张　需求不确定性较高

　　（一）供给：矿端持续偏紧

　　矿端偏紧延续。世界金属统计局（WBMS）数据显示，2026年1月，全球精炼铜产量234.68万吨。冶炼费方面，截至3月23日，铜冶炼粗炼费报价-69.2美元/干吨继续走低，矿端供给偏紧。

　　（二）宏观需求：美联储降息预期回落，中国经济回暖

　　美联储降息预期归零，美以伊战争影响需求预期。2月，摩根大通全球制造业PMI为51.9，较上月升1个百分点。美国和欧元区制造业PMI分别为50.8和52.4, 美国较上月下降0.2个百分点，欧元区较上月上升1.3个百分点。因美以伊战争爆发，油价飙升，市场担忧通胀压力加剧，联邦基金利率期货显示，市场预期年内不再降息。随着战争持续时长超预期，市场开始担忧全球滞涨风险。后续仍需关注战争局势，若升级将损害铜需求并催生加息预期，对铜价造成基本面和流动性双重利空。

　　中国经济有回暖迹象，两会政策表态延续积极。前2月中国出口（按美元计价）同比增21.8%，前值6.5%。社零同比增2.8%，前值0.9%。工业增加值同比增6.3%，前值5.2%。固定资产投资累计同比增1.8%，前值降3.8%；制造业投资累计同比增3.1%，前值0.6%；基建投资同比增11.4%，前值降1.5%；地产投资同比降11.1%，前值降17.2%。各项经济数据均有回暖迹象。月初“两会”召开，政策基调延续积极，赤字率设定4%左右、赤字规模有所上升。

　　（三）终端需求：电力需求偏强，家电需求回暖

　　电力建设方面，2月全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%；电网工程完成额436亿元，同比增长33.5%。1月国家电网宣布“十五五”期间4万亿固定资产投资计划，较“十四五”增长40%，预计电力建设需求长期稳健增长。

　　房地产方面，前2月房屋新开工面积同比下降23.1%，较前值下降2.7个百分点；房屋竣工面积同比下降27.9%，较前值下降9.8个百分点；商品房销售面积同比下降13.5%，较前值上升4.8个百分点，仍制约铜需求增长。

　　汽车方面，前2月汽车产量同比下降9.9%，较前值降7.1个百分点；新能源汽车产量同比下降13.7%，较前值降22.4个百分点，预期铜需求边际减少。

　　家电方面，前2月空调产量同比上升0.7%，较前值升10.3个百分点；家用冰箱产量同比上升6.5%，较前值升0.8个百分点，家电需求有所回暖。预计随着3月以来地产成交回暖，家电需求将继续回暖。

　　（四）库存：总体上升

　　库存方面，截至3月30日，LME、SHFE、COMEX库存分别为36.3万吨、35.9万吨和53.3万吨，合计125.5万吨，较2月底上升6.4万吨。

　　三　后市展望：供给偏紧　需求不确定性较强　铜价探底回升

　　展望二季度，供给紧张格局未改，美以伊战争影响需求和流动性水平，铜价仍有下跌风险，但后将在供给紧张和需求韧性下回升。

　　供给偏紧，全球铜矿供给紧张，冶炼费持续低于零，冶炼厂面临亏损或检修减产，影响供给。需求不确定性较强，欧美PMI双双站上荣枯线，中国经济数据回暖。但美以伊战争局势波谲云诡，若局势持续升级，或加剧滞涨预期，损害铜需求和全球流动性水平。（建行贵金属及大宗商品）


  



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