高盛11月10日发布《Top of Mind》报告指出，尽管AI股债市场承压、融资结构复杂及美国监管不确定性增加，AI投资周期尚未明显放缓，但融资能力与商业化回报正成为持续扩张的关键。

　　报告显示，Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文及SpaceX六家企业2026年资本开支约8900亿美元，2027年市场预期达1.4万亿美元。高盛测算，若要实现至少15%的投入资本回报率，相关投资需在2028至2030年累计创造约1.42万亿美元收入。第三季度三大云平台合同收入积压额达1.8万亿美元，同比增长140%。

　　但AI应用层面临更高门槛：假设云巨头投资回报率20%、应用企业营业利润率20%，后者年收入需超过1万亿美元。第三季度仅4%的标普500公司量化披露AI对盈利的贡献，商业化仍处早期。

　　融资压力已显现。高盛统计，截至11月4日，五家云巨头年内发债2960亿美元，超过此前2500亿美元的全年预测；截至11月3日，全球AI相关债务融资达6870亿美元，云巨头占43%。五家公司另有1.7万亿美元租赁承诺，其中75%尚未开始履行，以及1.9万亿美元采购承诺，其中6850亿美元须在2027年底前支付。

　　风险更集中于新型云服务商。Social Capital创始人帕利哈皮蒂亚指出，这类企业依靠短期算力收入承担长期固定债务，通常需70%至75%的利用率才可收支平衡；若客户难以从AI支出获利，部分企业恐被迫整合。高盛分析师则认为，CoreWeave的长期客户合同及有担保融资有助缓冲偿债风险，其信用违约互换利差上升也部分源于对冲需求。

　　高盛指出，AI高收益债融资近一个月停滞，市场趋于两极分化，更青睐财务稳健、许可齐备、租户优质的项目。未来需关注算力需求、融资渠道及电力供应；大型云巨头凭借现金流和既有设施更能抵御调整，至2028年能否证明AI商业化回报将是关键。

　　








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