高盛11月9日发布研报预计，尽管能源价格上涨和利率高企，美国消费明年仍将保持韧性。按第四季度同比口径，2027年实际消费支出预计增长2.2%，略低于2026年的2.5%，接近潜在增速，但股市回调可能削弱财富效应。

　　高盛指出，今年二、三季度，美国税收退还增加和股市上涨带来的财富效应，抵消了能源涨价对消费的拖累。虽然高通胀未伴随工资同步加速，导致2026年实际可支配收入增速仅为1.4%，但随着关税、能源及AI相关涨价压力缓解，预计2027年将回升至2.3%。家庭净利息收入增加及社保等转移支付3.6%的生活成本调整，也将提供支撑。

　　收入改善有望惠及更多低收入家庭。今年医疗补助和食品援助削减、工资增长放缓及汽油价格上涨，使低收入群体承压，其汽油支出占税后收入的比例约为高收入群体四倍。高盛预计，明年通胀冲击减弱、福利削减可能部分撤回，将缩小不同收入群体的收入增长差距。

　　家庭资产负债表仍是重要缓冲。美国公布的个人储蓄率降至3.8%，但计入零售销售数据后续修正等因素，高盛估计实际更接近5%。家庭净资产与可支配收入之比接近历史高位，债务偿付负担与逾期率亦有所下降。

　　不过，高利率预计通过抑制汽车等信贷融资耐用品需求，使2027年消费增速减少约0.2个百分点。明年年初消费可能因能源价格偏高、利率压力及选举相关非营利机构支出回落而走弱，随后随着通胀降温和税收退还增加而回升。

　　最大下行风险来自财富效应减弱。高盛估计，股价上涨为2026年消费增长贡献逾0.4个百分点，明年基准情景下将降至约0.2个百分点；若AI相关股票持续下跌，或再度出现能源冲击，消费表现可能低于预期。

　　市场

　　摩根大通：美股去杠杆进入后期，维持标普500年底8000点目标摩根大通11月9日市场简报指出，美股近期下跌主要由AI及动量交易去杠杆引发，而非企业盈利全面恶化。该行全球市场策略主管Dubravko Lakos-Bujas维持标普500指数年底8000点目标，对应每股收益365美元、市盈率21.9倍，较上周五收盘价有8.4%上涨空间。

　　上周标普500下跌2.7%，连续第四周走低；纳指100下跌5%，动量因子下跌5.6%，五周累计回撤15.7%，AI主题组合单周跌幅超过18%。此前高杠杆交易遭遇流动性收缩，系统性策略与基金减仓加剧跌势。10月多头动量策略下跌约11%，动量多空组合较高点回撤约40%。

　　估值已显著压缩。美股整体市盈率较年初下降约4倍，AI企业估值倍数自5月以来压缩35%，其中半导体和存储板块分别压缩52%和60%。动量交易拥挤度由历史最高水平降至第76百分位，杠杆ETF两次集中抛售规模分别约600亿和350亿美元。CTA已转为净空，可能仍有约500亿美元卖盘，但企业宣布的1.2万亿美元回购计划有望提供支撑。

　　基本面方面，已披露三季报的标普500企业占88%，综合营收和每股收益分别同比增长14.3%和31.4%。摩根大通预计，2027年美国经济增速放缓但仍接近趋势水平，标普500每股收益增长约20%。

　　AI资本开支仍是重要驱动力。该行测算，每新增1000亿美元资本开支，可推动2027年标普500每股收益增加约9美元；若全年AI投资达到约1.5万亿美元，或较市场一致预期额外贡献18美元，使盈利增速提高4至5个百分点。

　　摩根大通认为，中期选举后数据中心监管可能延缓投资，但阻力或低于市场预期。配置上，该行看好调整后的AI上游企业及云计算巨头中期前景，消费周期股仍受能源价格、借贷成本和住房短缺制约。后续需关注美国通胀、美联储12月议息、地缘局势及AI融资进展。

　　








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