上周因通胀风险重燃，降息预期走弱，贵金属价格承压走弱，后受美2月非农爆冷增加滞胀风险和中国央行连续16个月增持黄金储备，贵金属价格逐步企稳。主要影响因素分析如下：

　　（1）中东地缘局势骤然升级，一度提振市场避险情绪，推动贵金属价格走强。但由于此次美伊冲突的范围更为广泛且持续时间料远超市场预期，加上霍尔木兹海峡问题持续发酵，能源价格大幅上涨，通胀风险重燃并一度引发衰退担忧，全球股市重挫，流动性风险一度令贵金属价格走弱。此外，基于通胀风险抬升，市场普遍预期今年欧央行不会降息甚至可能加息，美联储年内的降息预期也在不断走弱，降息2次的概率不足50%，美元指数偏强运行，利空贵金属价格。（2）随后由于美国2月非农爆冷，新增非农就业人数减少9.2万人，失业率升至4.4%，增加美国经济滞胀风险，加上美伊地缘仍有进一步升级风险，中国央行连续第16个月增持黄金储备，贵金属价格略有企稳。（3）其他方面：全球最大的黄金ETFSPDR周度净流出28吨，白银SLV-ETF周度净流出231吨，ETF的流出对贵金属价格构成压制；此外，外媒报道称波兰央行欲出售黄金储备以资助国防计划等，也进一步黄金价格构成压制，但此举存在一定法律阻碍，实际影响或较为有限。（4）白银方面，虽然宏观层面偏利空、3月海外逼仓风险缓解、白银ETF周度净流出，但上期所库存跌至255吨附近和纽约白银库存周度净流出约350吨，LBMA2月白银库存亦有所下降，均表明实物紧缺并未完全缓解，因此银价整体仍有支撑。

　　◆ 后市展望：短期贵金属市场的交易叙事或仍会在中东地缘、通胀抬升、滞胀风险等因素之间博弈，料维持区间震荡，价格中枢有望企稳上移。

　　◆ 中长期观点：中长期来看，我们认为贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚固。此次美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务规模持续攀升，将继续削弱美元信用，加速去美元化浪潮，同时美联储年内仍有降息预期等，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间。

　　






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