上周国债期货整体呈现低波震荡、长端强于中短端的行情格局。资金方面，9月税期与政府债净缴款约6330亿元形成叠加压力，DR001从周初的1.41%逐步上行至9/17的1.47%，DR007一度与隔夜倒挂。但央行应对框架相当明确：7天逆回购维持地量甚至零操作，9/15以5000亿元6个月买断式逆回购等量续作对冲到期，9/17切换为7天1620亿元加隔夜6000亿元的组合，9/18进一步重启1000亿元14天逆回购。这套组合拳的含义值得仔细拆解——买断式从连续两个月加量转为等量，说明央行不希望短端利率过度偏离1.40%的政策锚；但与此同时，隔夜逆回购上限定在6000亿元、税期走款高峰时点精准投放，又明确传递了“不让资金面真正收紧”的态度。所以本周资金面的本质是“价格中枢小幅上移、但量上托底明确”，这也解释了为什么TS、TF表现偏弱但并未大幅下跌——短端的压力来自价格，而非流动性的实质性收缩。海外因素本周扮演了压制追多情绪的角色。美联储9/17加息25bp至3.75%–4.00%，点阵图偏鹰，美债10年期一度突破5%、30年期运行在5.3%附近，中美利差倒挂幅度进一步走阔。但9/18国内市场的反应颇具指示意义——夜盘美债收益率冲高后，国内10年期国债利率仍稳定在1.679%附近，TL反而反弹收涨。这种“脱敏”并非偶然：国内资金面由央行主导，收益率定价更多锚定内需与政策预期，海外加息在情绪层面压制追多赔率，但不足以扭转国内债市自身的均衡位置。政策方面，国新办“十五五”金融发布会传递的“框架化”定调反而是更重要的增量信息——完善存款准备金制度、灵活精准开展公开市场、引导短端利率围绕政策利率平稳运行，这套表述的潜台词是：短期内不会有强刺激式的宽松落地，但央行也无意主动收紧，政策处于一种“精细化微调”的中性姿态。对小作文层面的降准传言，市场一开始抱有期待，但随着买断式停止加量、7天零操作的事实逐步清晰，预期也随之降温——降准并未被否定，只是在等一个更明确的触发信号。
 
　　当前市场处于资金约束与配置托底之间的弱均衡，短端定价锚定政策利率与资金中枢，长端则受制于供给、通胀与海外情绪。打破这一均衡的触发变量并非基本面数据，而是央行政策工具的选择节奏：若央行延续买断式等量续作加隔夜削峰的现有框架，资金利率将围绕政策利率窄幅运行，短端缺乏弹性，长端则在配置盘欠配支撑下维持高位震荡，利率上沿由供给与止盈决定，下沿由欠配与财政对冲决定，市场呈区间交易格局。反之，若跨季资金脱锚或政府债供给提速超出央行精细化对冲的能力边界，降准将从备用工具转为实操落地，短端利率下行空间率先打开，曲线由牛平转向牛陡；届时长端反而因宽松预期兑现而出现波动加大，形成"短端受益、长端震荡"的结构。因此，操作上不应以单边方向押注：在降准落地之前，以票息保护和中短久期参与为主；一旦观察到买断式重新加量或降准信号，再逐步向久期要收益，并考虑做陡曲线。海外加息与监管表态仅构成节奏扰动，在政策自主性框架下不改变国内债市的内在均衡。

　　





 




 
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