宏观因素　中性偏空　　(短期利空出尽)

　　美联储9月议息会议如期加息25个基点至3.75%-4%区间，经济展望（SEP）整体偏鹰：联储上调今明两年GDP增长预期，下调2026-2028年失业率预期，同时上修通胀预测。会后美联储主席沃什表态相对偏鹰，他称首要关注是通胀，通胀过高且持续太久，他认为当前金融状况并不具限制性。整体来看，此次会议鹰派加息，但未来是否进一步加息仍取决于后续就业及通胀数据。中东局势近期反复，周末特朗普表态伊朗战争将很快结束，关注消息进展。

　　原料端 中性偏空

　　印尼再度修订镍矿HPM，将1.2% Ni镍矿修正系数从26%下调至14%，钴系数从30%下调至17%，此次修订降低了低品位湿法矿的HPM基准价格，矿山税费压力减轻，据SMM测算1.2%镍矿新HPM为24.89美元/湿吨、明显低于当前实际到厂价27美元/湿吨，对价格影响有限。印尼WBN镍矿获批配额并重启作业，但未披露获批额度，关注RKAB配额批复进展。9月印尼火法镍矿升水降至1美元/吨左右，且HPM基价下调，货源整体充裕。菲律宾镍矿进口逐步回升，近期国内港口库存小幅增加，菲律宾镍矿价格走弱。

　　冶炼端 中性

　　受厄尔尼诺现象影响，印尼部分地区缺水担忧仍存，Nickel Industries暂停苏拉威西ENC项目产能爬坡（仅维持设计产能30%左右），关注实际生产变化。原料供应趋紧，纯镍8月产量环比继续减少；镍铁均价大幅回落至1050元/镍（到厂含税）附近，部分海外货源受天气原因于9月集中到港，8月印尼镍铁产量增加，镍铁冶炼利润仍存，冰镍转回镍铁增加；8月印尼MHP产量环比回升，新增HPAL项目陆续投产，9月硫磺到货有限，部分企业降低开工率。目前MHP系数稍有回落，下游前驱体排产弱稳，硫酸镍原料供应恢复，硫酸镍产量回升。

　　需求端 中性

　　不锈钢震荡走弱，成交一般。当前原料价格弱稳，9月钢厂排产下滑。钢联统计8月不锈钢粗钢预估产量372.08万吨，月环比增加14.32万吨，增幅4%；9月预估钢厂排产364.73万吨，月环比减少1.98%。需求端来看，本期不锈钢社会库存降幅收窄，传统旺季需求未有回暖，仓单库存延续去库，关注后续需求承接情况。新能源方面，三元排产弱稳，新能源车产销同比回暖。

　　库存 中性偏空 国内镍库存小幅去化，全球镍库存维持高位。截至周五LME镍库存27.07吨，较上周+0.9%；SHFE镍库存11.13万吨，较上周-0.65%。

　　投资观点 震荡

　　美联储9月鹰派加息落地，中东局势有缓和迹象。产业层面，印尼再度修订镍矿HPM，1.2%镍矿下调45%，矿山税费压力减轻，但对价格影响有限。印尼WBN镍矿获批配额并重启作业，但未披露获批额度，关注RKAB配额批复进展。此外，受厄尔尼诺现象影响，印尼部分地区缺水担忧仍存，关注实际生产变化。冶炼方面，9月镍矿升水降至1美金/吨，8月印尼镍铁产量回升，冰镍转回增加；8月MHP产量环比修复，9月硫磺到港有限，新增产能爬坡放缓；8月精炼镍延续减产。短期看，宏观利空落地，印尼WBN镍矿重启采矿，硫磺价格回落带动湿法成本下移，镍价下跌后国内库存有所去化，短期镍价震荡为主，警惕印尼水资源短缺影响，关注印尼政策变化、纯镍库存以及宏观情绪等。

　　

 
 




 
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