宏观因素 偏空

　　（1）美联储9月议息会议加息 25bp，基准利率上调至3.75%-4.00%，为2023年7月之后首次加息，决议全票通过。点阵图信号：多数官员预期2026 年内还将再加一次息。（2）沙特东西输油管道遇袭关闭后，市场传出数天恢复约50%运力，六周有望完全修复；沙特加大船对船转运，绕开霍尔木兹海峡保障原油出口，市场回吐大量地缘风险溢价。整体来看，本周美联储加息落地，宏观利空出尽，锌价见底开始企稳修复。

　　原料端 偏多 （1）国内锌精矿紧张格局延续，国产加工费维持在在-2100元/吨低位，严重倒挂，此外进口加工费下调至-128.85美元/干吨。

　　冶炼端 中性

　　（1）9月排产来看，由于广西和河南地区冶炼厂突发检修减产所致，预计产量较8月下滑2.9%，产量下降明显。本周来看，检修落地带来实际供应收缩，但自发性主动大规模减产还没有完全兑现。（2）本周出口交仓窗口收窄且间歇性关闭，短期出口预期下滑，但仍有补分货源在出口途中。（3）本周硫酸价格反弹，但锌价高位回调下外采矿企业冶炼现金流压力较大。

　　需求端 中性 （1）下游对金九旺季的有一定的备货预期。（2）初端下游开工出现改善，本周压铸锌合金开工率录得47.41%，环比明显恢复；本周氧化锌开工率录得56.65%，本周镀锌行业开工率为54.5%，较上周恢复2个百分点。

　　库存 偏多 （1）国内社库继续去化。截至9月18日，锌锭社库为21.35万吨，较上周去化2.15%；LME锌库存累增至11.53万吨，较上周环比5.22%，LME锌可交割货源现货升水仍维持偏高位，挤仓风险后续仍有炒作可能。

　　投资观点 震荡 下周来看，宏观利空落地叠加油价高位回落，锌价充分回调后企稳修复，后续随着美国中期选举相近，宏观仍有较大不确定性，此外基本面有改善迹象，且仍无法完全排除LME锌挤仓风险，因此建议关注相位低位博弈反弹的机会。

　　







 
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