宏观因素 中性

　　（1）美联储如期加息25个bp，点阵图显示年底继续加息1次。美联储主席沃什表态相对偏鹰，他称首要关注是通胀，通胀过高且持续太久，他认为当前金融状况并不具限制性。（2）中国8月份经济数据延续了“生产端回暖、需求端偏弱”的结构性特征。工业增加值超预期回升，但消费和投资进一步走弱，供强需弱的格局愈发明显，K型分化态势仍在延续。（3）中东局势有所缓和，能源价格高位回落。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-211.7下滑至-224.7美元/吨左右，加工费进一步下滑，铜矿维持偏紧格局。（2）铜矿港口库存由79.8万吨增加至81.1万吨，库存小幅回升。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损继续走扩，亏损由6527扩大至7415元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由2525下降至2190元/吨；8月国内电解铜产量录得114.6万吨，环比提升1.8%，同比下降2.1%；1-8累计产量为929.5万吨，累计同比上升3.9%，累计增量为35.6万吨。

　　需求端 中性 周内铜价回调幅度超出市场预期，下游积极点价补库，精铜杆企业新增订单明显放量，开工率回升。此外，节前下游补库意愿提升，现货升水走高。

　　持仓 中性 市场参与度热度降温，沪铜持仓量小幅下滑；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 中性偏空 由于美铜关税预期弱化，LME铜库存小幅累库，国内及COMEX铜库存相对持稳，全球铜库存由105.7万吨回升至107.5万吨，库存小幅累库。

　　投资观点 高位震荡 随着美联储加息靴子落地，市场风险偏好升温，铜价企稳回升。另一方面，由于美国铜关税政策决策日期临近，预计市场情绪趋于谨慎，铜价或呈现高位震荡运行走势。

 
　　







 
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