宏观因素 利空

　　（1）中东局势持续恶化，美伊双方仍未释放明显缓和信号，能源价格飙升，通胀预期升温并打压美联储降息预期。此外，中东局势恶化打压全球经济复苏预期，谨防未来衰退叙事来袭。（2）美国2月份就业市场疲软，非农数据不及预期，且前两个月非农数据继续下修，失业率走高，短暂提振美联储年内降息预期。（3）中国2月官方制造业PMI为49，预期49.7，前值49.3。中国2月官方非制造业PMI为49.5，前值49.4。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿现货加工费维持由-50.9下降至56.1美元/吨左右，铜矿维持偏紧格局。（2）铜矿港口库存由61.1万吨增加至63.3万吨。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1313小幅扩大至1329元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由912提高高至1132元/吨。

　　需求端 中性 下游复工复产稳步推进，精炼铜杆开工率快速回升。但受政策不明朗影响，再生铜杆企业开工率维持低位。

　　持仓 中性 市场参与度仍维持较高热度，沪铜持仓量保持高位；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 利空 国内铜季节性累库，但累库速度有所放缓。LME铜库存快速增加，但COMEX铜库存小幅下滑，全球铜显性库存进一步累库。

　　投资观点 偏弱调整 中东局势恶化打压市场风险偏好，叠加国内外铜库存持续累库，铜价短期继续偏弱运行。

　　






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