供给 边际转空

　　MPOB 8月马来产量181.75万吨（环比+1.39%），增产季延续；SPPOMA 9月1-15日马来产量环比+21.28%（单产+18.75%、出油率+0.48%），供应压力持续累积。出口端显著走弱：9月1-15日ITS口径环比-17.76%、AmSpec口径-26%，高价抑制效应加深（SGS口径+14.99%，机构间分歧标注[待核实]）。加拿大统计局9/16首估2026/27菜籽产量2205万吨（同比-0.8%），略高于市场预期（AAFC 2160万吨、USDA 2250万吨）。印尼GAPKI下调2026/27年产量至5850/5680万吨，加里曼丹火灾过火20.2万公顷，四季度产出或再降12%-15%。供应端近松远紧格局强化。

　　需求 外强内弱 印度8月棕榈油进口78.3万吨（环比+7%）创六个月新高，豆油62.9万吨创纪录，植物油总进口161万吨（环比+8万吨）；但港口拥堵致卸货延迟约10天。欧盟2026/27年度棕油进口53万吨（截至9/13），同比降约21%。国内双节备货进入收尾，成交清淡，9月17日全国棕油成交仅500吨、豆油成交环比-72%；豆棕价差深度倒挂持续抑制棕油替代消费。高价对需求的抑制正从产地向国内传导。

　　库存及基差 累库压制 截至9/11全国三大油脂商业库存297.66万吨（环比+3.53%，同比+0.89%），其中豆油149.44万吨、棕油93.97万吨（同比+46.48%）、菜油54.25万吨，全线续增；港口豆油库存9/15达100.30万吨。马棕8月末库存282.45万吨为近十年同期最高，CIMB预估9月底或达298万吨。基差分化：广东棕油P01约-299元/吨、期货大幅升水；天津豆油Y01+71元/吨、山东仅+20~70元/吨，备货收尾基差走弱；江苏菜油OI01+714元/吨，近强远弱。高库存+弱基差，近月压力未见缓解。

　　宏观及政策 中性偏空 Brent 9/18收103.90美元/桶（周跌约5%），沙特管道数日内恢复半数运力缓解供应担忧，但油价仍守百元上方、生柴经济性尚存。在岸人民币收6.7085，中间价6.7580创逾三年新高，人民币走强压低进口成本与内盘估值。美生柴需求边际转弱：8月D4 RIN生成量6.93亿个（环比降13%），D4 RIN价格2.05美元；印尼B50自10月1日全面执行，政策落地推进中，关注实际覆盖进度。美联储10月加息25bp概率55.4%，中美300亿美元互降关税安排磋商中。

　　投资观点

　　单边：区间操作

　　套利：多Y空P

　　油脂板块节前震荡偏弱、近弱远强。核心逻辑：马棕增产累库叠加出口骤降、国内三大油脂高库存与人民币升值形成近端共振利空，盘面冲高回落（P2701自周初10466元/吨高点回落至万元下方）；但超强厄尔尼诺与印尼减产预期、B50执行在即构成远月支撑，期现结构呈深度正向排列，回调深度受限。等待9月底MPOB报告与产地高频数据指引方向。

 
　　







 
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