供给 中性偏多

　　国内大豆、豆粕库存宽松，现货供应压力较大；国内买船榨利偏差，12月船期、1月船期大豆买船速度偏慢，或影响明年一季度豆粕供应；美豆方面，9月USDA供需报告将26/27年度美豆产量上调但将出口和压榨下调，新作美豆期末库存3.1亿蒲，维持紧平衡状态。中国持续采购美豆，目前已采购近1300万吨，关注后续采购节奏和中美会晤相关讯息；巴西旧作销售进度偏慢，巴西大豆贴水价格本周稳中偏弱，关注后续农民卖货节奏和贴水变化；巴西早播天气来看，北部产区偏干，关注超强厄尔尼诺对巴西种植的后续影响。

　　需求 中性 生猪产能去化偏慢，支撑蛋白饲用需求，豆粕相对于杂粕来说性价比有所降低。市场对远月豆粕存在涨价预期，囤货采购行为导致提货需求旺盛。

　　库存 偏空 国内大豆、豆粕库存宽松。菜籽、菜粕库存宽松。

　　利润 偏多 进口大豆榨利恶化，进口菜籽榨利恶化。

　　估值 偏多 从榨利的角度来看，豆粕估值中性偏低。

　　宏观及政策 - -

　　投资观点 逢低做多

　　新作美豆维持紧平衡状态，关注收割上市压力对美盘的回调影响，中国后续对美豆的采购节奏和中美会晤情况仍是影响短期美豆价格的关键变量。

　　近期巴西农户卖货偏慢，关注新作种植前农户对旧作售粮心态的变化和升贴水变化；巴西种植期恰逢超强厄尔尼诺，南美播种期天气扰动仍是后期资金押注的重点。国内大豆、豆粕维持高库存，短期现货压力仍较大，但因大豆买船榨利恶化，12-1月船期买船进度偏慢，预期明年一季度现货基差或存在上行机会。9-10月豆粕单边建议仍以逢低做多为主，短期季节性回调可视为布局窗口。

　　







 
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